Una stablecoin es un criptoactivo diseñado para mantener una paridad estable —típicamente 1:1 con el USD—. Hay tres categorías: respaldada por reservas fiat/Treasuries (USDT, USDC), sobrecolateralizada con cripto (DAI), y algorítmica (la categoría que colapsó con UST en 2022). El riesgo varía radicalmente entre ellas. Las auditorías de reservas son la diferencia entre confianza y especulación.
Tres categorías, tres modelos de riesgo
No todas las stablecoins son iguales. Conceptualmente hay tres familias bien diferenciadas:
| Tipo | Ejemplos | Cómo mantiene la paridad | Riesgo dominante |
|---|---|---|---|
| Respaldada por fiat / Treasuries | USDT · USDC | Reservas custodiadas en bancos y bonos del Tesoro | Crediticio / contraparte custodia |
| Sobrecolateralizada con cripto | DAI · LUSD | Smart contract guarda 150–200 % de garantía en cripto | Riesgo de liquidación brusca por caída del colateral |
| Algorítmica | UST (histórico) | Sin reservas; emisión/quema gobernada por código | Espiral de muerte si el peg falla |
USDT (Tether)
La stablecoin más usada del mundo, emitida por Tether Limited. Reservas declaradas trimestralmente con auditoría de BDO Italia. La composición de las reservas ha ido migrando desde papel comercial y deuda corporativa hacia Treasuries estadounidenses a corto plazo, lo cual ha reducido el riesgo crediticio del respaldo.
Riesgo característico: opacidad relativa. Tether no publica un balance al detalle —publica un certificado de reservas. La empresa ha resuelto investigaciones del NYAG (2021) pagando una multa de 18,5 millones de dólares y acordando publicar reportes periódicos. Para muchos usuarios latinoamericanos, USDT es de facto la stablecoin operativa.
USDC (Circle)
Stablecoin emitida por Circle. Reservas en Treasuries estadounidenses y efectivo. Auditoría mensual por una firma Big Four. Riesgo histórico relevante: en marzo de 2023, USDC perdió temporalmente la paridad (cayó a 0.87 USD) cuando se conoció que parte de las reservas de Circle estaban en Silicon Valley Bank, intervenido por la FDIC. La paridad se restableció al fin de semana siguiente cuando la FDIC garantizó los depósitos. Lección útil: una stablecoin con reservas en bancos también asume el riesgo bancario.
DAI (MakerDAO)
Stablecoin descentralizada, mantenida por el protocolo MakerDAO mediante un sistema de bóvedas (vaults) sobrecolateralizadas. Para acuñar 100 DAI, hay que bloquear ~150 USD en ETH u otro activo. Si el colateral cae por debajo de un umbral, el smart contract lo liquida.
Ventaja: no hay una empresa que pueda quebrar. Desventaja: el sistema es vulnerable a caídas bruscas del colateral en cripto, como vimos durante el «Black Thursday» de marzo de 2020. MakerDAO ha ido incorporando colateral en Treasuries tokenizados (RWA, real-world assets), lo cual mezcla las dos lógicas.
El caso UST (TerraUSD) y por qué importa
En mayo de 2022, la stablecoin algorítmica UST colapsó. Su mecanismo dependía de la convertibilidad con LUNA, un token volátil. Cuando empezaron las ventas masivas, el arbitraje no fue suficiente para mantener el peg; la espiral de muerte se aceleró; UST cayó a fracciones de centavo y LUNA, de 80 USD a menos de un centavo en días.
La lección: una stablecoin sin respaldo en activos externos es una promesa que se sostiene por confianza. Cuando la confianza falla, no hay reservas que detengan la caída. Después de UST, los reguladores han mirado con más severidad cualquier modelo algorítmico.
USDe (Ethena) y los modelos «delta neutral»
USDe se mantiene en torno a 1 USD mediante un mecanismo de cobertura con perpetuos en BTC y ETH. No es algorítmica en el sentido de UST, pero tampoco está respaldada por reservas tradicionales. El riesgo dominante es operacional —rotura de la cobertura en escenarios de mercado adverso— y de contraparte con los exchanges donde se ejecutan los hedges. Es un modelo nuevo y conviene tratarlo con prudencia.
Cómo verificar una stablecoin
Antes de mantener una posición no trivial en una stablecoin, conviene mirar:
- ¿Quién emite? Empresa identificable, jurisdicción, historial.
- ¿Qué respaldo declara? Composición porcentual; preferentemente Treasuries y efectivo.
- ¿Quién audita? Big Four o firma reconocida; frecuencia mensual o trimestral.
- ¿Hay precedentes de depeg? Cuándo, cómo se resolvió.
- ¿Cumple regulación? Bajo MiCA, los EMT y ART deben cumplir requisitos específicos.
Stablecoins en MiCA
MiCA distingue entre tokens referenciados a activos (ART) y tokens de dinero electrónico (EMT). Los EMT —que es donde encajan USDT y USDC referenciados al USD— están sujetos a requisitos de licencia, reservas y limites de operación dentro de la UE. Lo cubrimos en la cornerstone MiCA.